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如何理解央行资产负债表的变化

发布时间:2017-08-11 11:26 来源:网络整理 作者:采集侠
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  摘要:近期关于我国央行“缩表”的讨论引发了市场的关注。本文简要分析了2002年之后我国央行资产负债表“扩表”的两个阶段、央行资产负债表变化与货币投放量之间的关系,以及商业银行经营行为对央行和商业银行资产负债表的影响。本文认为,央行的“扩表”与“缩表”与其货币政策选择有关,要全面、客观地认识所谓央行“缩表”现象。

  关键词:货币政策 央行资产负债表 外汇占款 实体经济

  今年3月末,我国央行资产余额为33.74万亿元,较今年1月末下降近1.1万亿元,之后关于我国央行“缩表”的讨论引发了市场的关注。笔者发现,央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中,以专栏的形式阐述了“如何理解所谓央行‘缩表’”。由于央行资产负债表的变化不仅与货币政策息息相关,还直接关系着商业银行信贷投放及其资产负债表的变化,因此准确分析央行资产负债表的变化对于我们理解央行货币政策,以及预判资金面走势具有较为重要的意义。为此,本文尝试对央行资产负债表的变化情况进行探讨。

  央行资产负债表的历史变化

  通过观察我国央行资产负债表的历史数据可以发现,截至2017年5月底,我国央行资产负债表累计有37个月曾出现过资产余额环比下降的情况。其中,2011年前的“缩表”均是偶然发生,且次数少,较为分散。2011年至今,央行资产余额曾有27个月出现环比下降,期间有两个时期相对集中,分别为2011年11月至2012年4月(其中有4个月环比下降)、2014年12月至2016年3月(其中有12个月环比下降)。这两段“缩表”周期均为降准周期,由于降准会推升货币乘数,所以当时资金面较为宽松。其他时间点如2013年7月、2013年12月、2014年2月以及2016年8月至今的央行资产规模下降过程均出现在紧缩周期(见图1)。

如何理解央行资产负债表的变化


  图1 央行资产规模与存款准备金率

  数据来源:Wind资讯

  (编者注:1.请将蓝色图例改为“央行资产规模(左轴)”;2.左轴上方“单位:亿元”改为“亿元”)

  历史数据显示,在降准周期较容易出现央行连续“缩表”,而降准周期往往是货币政策偏宽松周期,如2015年。正如《2017年第一季度中国货币政策执行报告》所指出的,“中国央行‘缩表’并不一定意味着收紧银根,比如在资本流出背景下降准会产生‘缩表’效应,但实际上可能是放松银根的”。而央行“扩表”也并不意味着宽松,如2013年至2014年上旬,央行整体资产负债表扩张,但资金面偏紧较为明显。

  央行资产负债表变化分析

  (一)要理解央行是如何“扩表”和“缩表”的

  2002年之后,央行的“扩表”大致经历了两个阶段。

  第一阶段:2014年之前,外汇占款是央行“扩表”的主要方式。2014年5月,央行外汇占款余额达到峰值27.30万亿元,较之2002年初增加了25.50万亿元,与此同时,央行资产规模增加了28.37万亿元。

  第二阶段:2014年之后,对其他存款性公司的债权成为央行扩张资产负债表的主要途径。2014年之后,随着外汇占款的下降,央行主要通过MLF、PSL、逆回购等工具扩张资产负债表。截至2017年5月底,对其他存款性公司债权资产由2014年5月的1.39万亿元增加至8.58万亿元,累计增加7.19万亿元;外汇占款下降5.75万亿元,净增加1.44万亿元。同期,央行资产规模增加1.35万亿元(见图2)。

如何理解央行资产负债表的变化


  图2 央行资产负债表的扩张路径

  数据来源:Wind资讯

  (编者注:1.请将左轴上方“单位:亿元”改为“亿元”;2.去掉左轴数据千分符)

  此外,央行还通过其他方式“扩表”。如2007年,央行对中央政府债权由2856亿元增加至1.63万亿元,增加了近1.35万亿元,系当年央行购买特别国债1.35万亿元所致,对应央行资产规模增加1.35万亿元。

  同样,央行的“缩表”也是通过减少资产的方式来实现。2015年,央行外汇占款减少2.2万亿元,同期央行资产规模减少2万亿元;2017年2、3月央行公开市场操作和MLF共计净回笼资金9185亿元,对存款类公司债权减少1.06万亿元,同期央行资产规模减少1.1万亿元。2015年的“缩表”主要是外汇占款减少导致的央行资产规模被动减少,而2017年2月、3月,央行主动减少投放,由此资产规模减少。

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